两大要素将继续搅扰大宗商品市场

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特朗普政府再次展示了其在关税方针上的翻云覆雨。

当地时间3月11日，美国白宫交易参谋纳瓦罗表明，12日不会对加拿大钢铝产品征收50%的关税。当天早些时候，美国总统特朗普命令指示商务部长对加拿大出口至美国的一切钢铁和铝产品征收额定的25%关税，令其总税率提升至50%，并将于3月12日收效。

同日，美国和乌克兰高等级代表团在沙特吉达的商洽完毕，随后美乌宣告联合声明。依据两边宣告的联合声明，美乌商洽到达多项效果。

有剖析人士表明，地缘政治危险和美国关税方针或继续扰动产品商场，短期需重视商场心情改变。

需求将成为影响铝价的关键要素

刘培洋

美国曾是全球最大的铝生产国，但跟着其他国家铝工业不断开展，美国铝冶炼优势逐渐消失，产值不断下降。2024年美国原铝产值仅有67万吨，约占全球总产值的1%。美国铝产值难以满意本身需求，因而需求许多从其他国家进口。2018年美国敞开交易战后，对进口铝全面征收10%的关税。加拿大、墨西哥、欧盟等交易同伴开端被归入纳税规模，但后续经过商洽取得暂时豁免或免税配额。现在，加拿大是美国铝材的首要进口来历国，摩根士丹利的数据显现，2024年美国从加拿大进口的铝占美国铝进口总量的54%。因而，美国若对铝加征关税，加拿大遭到的影响最大。2025年以来，美加两边继续进行关税博弈，终究成果仍需查询。

现在，我国铝产值位居全球榜首，也曾是美国铝材的首要进口来历国之一。但2010年之后，因为美国频频主张反倾销、反补贴查询，并针对各类铝材产品征收惩罚性关税，导致我国对美国铝材出口大幅下滑；2018年美国主张交易战，对我国铝产品无差别征收10%的关税，使得我国铝板带、铝箔等产品对美出口量跌至低点。数据显现，2024年美国进口未锻轧铝及铝材542.96万吨，其间来自我国的进口量仅占4.1%。2024年9月，美国宣告将进口我国铝产品的关税自10%上调至25%，并于2025年1月履行。

图为我国未锻轧铝及铝材出口量（单位：万吨）

海关数据显现，2024年我国出口未锻轧铝及铝材665.4万吨，同比增17.16%。其间，铝材出口量到达630万吨，同比增7.99%。从出口目的地散布来看，出口占比超1%的国家及区域超20个，前五名别离为墨西哥、越南、韩国、泰国、印度，而美国排名第六，占比仅为4.1%。因而，即使美国对进口铝加征关税，对我国的影响也相对有限。需求留意的是，2024年12月起，我国全面撤销铝材出口退税，揉捏了出口赢利，对国内铝材出口有较大影响。数据显现，2024年12月，国内未锻轧铝及铝材出口量环比削减24.36%，受铝材出口退税撤销方针影响，许多企业在11月赶工出口，12月出口量显着回落。2025年1—2月，我国出口未锻轧铝及铝材85.9万吨，同比下降11.0%。

在出口赢利显着下降的状况下，国内铝消费将对铝价构成重要支撑。上星期，国内铝加工职业开工率上升至60.8%，和上一年同期水平挨近，大部分板块开工率继续坚持上行。国内两会期间开释多项利好方针，或必定程度上提振终端需求。估计3月份铝加工职业开工率接连温文上升态势，其间原生铝合金、铝箔及铝板带板块继续小幅提产，铝型材需重视地产需求边沿改变状况，铝线缆和再生铝合金受制于订单缺乏，开工率上行空间有限。

库存方面，数据显现，到3月10日，国内铝锭社会库存为86.8万吨，周环比削减1.8万吨；国内干流消费地铝棒库存为30.34万吨，周环比削减1.08万吨，铝锭、铝棒一起去库。国内铝锭及铝棒社会库存总量降至117.1万吨，去库力度仅次于2021年同期，3月初的120万吨铝库存总量有望成为年内高点和库存拐点。

图为国内电解铝社会库存（单位：万吨）

全体来看，美国新一轮“关税战”对国内铝商场影响有限，对加拿大等国家影响较大，后续全球各国交易抵触一旦加重，将对全球铝商场格式构成较大影响。看向国内铝商场，出口赢利下滑后，国内需求将成为影响铝价的关键要素，现在正值“金三银四”传统旺季，社会库存若顺畅进入去化周期，将支撑铝价偏强运转。（作者单位：华夏期货）

钢材出口局势不用过于失望

翟贺攀

据美国商务部计算，2024年美国进口钢铁2622.47万吨，同比添加2.5%，加拿大、巴西和墨西哥是美国进口钢铁的前三大来历国。

2024年我国钢铁出口比2023年添加超越22%，但出口至美国的占比大约只需0.8%，更多的钢铁产品直接出口到以东盟和海合会国家为代表的亚洲国家。即使美国对进口钢铁加征25%关税，对我国钢铁出口的直接影响也十分有限。据海关总署数据，2024年我国出口钢材1.1106亿吨，同比添加23.0%。其首要出口目的地及占比别离为：越南11.5%、韩国7.4%、阿联酋4.9%、泰国4.6%、菲律宾4.5%、印度尼西亚4.3%、沙特阿拉伯4.3%；对越南和韩国出口算计2092.59万吨，占比为18.8%。

图为2024年我国钢铁出口去向

假定2025年美国对进口钢铁全面加征关税，只需我国采纳钢铁职业供给侧变革办法，依照商场遍及猜测压减5000万吨，那么即使在2025年我国钢材出口总量锐减45%的极点状况下，我国钢铁商场仍能完成根本供需平衡（条件是2025年我国钢铁内需坚持耐性）。

不过，据我的钢铁网数据，2024年我国对美直接出口总量达1429.39万吨，而本次对美出口触及加征25%关税的直接出口量达615.59万吨，涉案钢铁占比为43.07%，从数据可见，对美涉案直接出口量占比已挨近对折，此次加征关税规模较广，或将对我国部分对美出口产品构成冲击，导致相关产品出口增速下滑，而未受影响量仍有813.8万吨。

值得留意的是，特朗普2月1日签署行政令，对进口自我国的产品加征10%的关税。3月，美方以芬太尼等问题为由，宣告自3月4日起对我国输美产品再次加征10%关税。与钢铝直接关税比较，上述总计20%的关税影响更为杂乱，其间包括钢铁工业链上下游产品，特别是占比较大的机械电子类产品、金属及制品、运输设备类产品、精密仪器等。因为上述四类产品中包括钢铁等原材料，晦气影响也会传递到国内钢材需求端。全体来看，上述四类产品用钢需求不同、需求价格弹性差异较大，美国“关税战”对其出口影响各异，需求压力测算办法较为杂乱且影响周期难以确定。

近年来我国钢铁对美出口占总出口的比重逐渐下降，2024年对美直接出口占全体直接出口的比重为11.11%。与此一起，近年来我国钢铁对欧盟出口占总出口的比重也稳中有降，全体上自2018年1月的16.9%，降至本年2月的14.6%；而我国钢铁对东盟出口占总出口的比重继续走高，全体上自2018年1月的13.3%，增至本年2月的16.1%。

在全球交易次序遭受损坏、交易壁垒日渐添加的2025年，跟着我国交易同伴分散化和动力、矿藏供给以及再加工链条多元化，我国钢铁企业有许多行动能够应对反倾销的压力。全体来看，本年钢材出口局势虽然严峻，但不用过于失望，我国钢铁工业依然有很强的竞争力，企业亦有很强的应变能力。（作者单位：建信期货）

原油或接连震动下行态势

记者董依菲

当地时间3月11日晚，美国和乌克兰代表团完毕在沙特阿拉伯城市吉达举办的商洽，中心议题是“拟定平和协议结构，并推动完成开端停火”。

依据商洽后宣告的联合声明，乌克兰表明乐意承受美国提出的当即施行为期30天暂时停火的主张。这一停火可在两边赞同的状况下延伸，须经俄罗斯承受并一起履行。

虽然世界油价本周有所反弹，但是在俄乌抵触平缓、OPEC+宣告4月增产、美国加征关税等音讯影响下，世界油价现已接连七周收跌。后续油价是否会继续跌落成为商场重视的要点。

受美国加征关税和OPEC+增产音讯推动，上星期前半周世界油价大幅下挫并创下阶段性新低。3月4日，OPEC+在官网宣告声明称：考虑到健康的商场根本面和活跃的商场前景，将依照在上一年12月5日到达的共同决议，于2025年4月开端逐渐康复220万桶/日的产值。一起，增产方案或许会依据商场状况暂停或反转，以继续支撑石油商场的安稳。

关于OPEC+按期增产，中信建投期货能化研究员董丹丹以为，这很有或许与美国总统特朗普的影响力有关。跟着美国和俄罗斯联系平缓，美俄在沙特敞开了初次商洽，再加上美国对沙特施压，导致此次OPEC+按期增产。OPEC+要用18个月逐渐康复220万桶/日的原油产值，意味着均匀每个月将增产12.2万桶/日。由此计算，到2025年12月，OPEC+产值同比添加109.8万桶/日。与此一起，圭亚那、巴西等非OPEC+产油国也未中止增产脚步。这预示着全球原油商场将逐渐进入累库周期，油价承压下行。

在大地期货研究院剖析师黄琬喆看来，此前商场共同估计OPEC+会继续推延增产，首要原因是受多重利空要素影响，近期油价破位跌落，且春检期间需求较弱，商场等候OPEC+发挥托底效果。因而OPEC+意外决议按期增产，世界油价进一步跌落。从根本面视点来看，OPEC+按期增产对原油供需影响其实并不大，增产体量仅为13万桶/日，增产后二季度原油供需仍坚持紧平衡格式，考虑到伊朗受制裁带来较大的供给危险，OPEC+增产或许为商场注入更多安稳性。此外，OPEC+着重若商场状况呈现改变，增产方案或许会暂停或反转，再次表现其坚持原油商场安稳的决计。

3月，美国敞开新一轮“关税战”。剖析人士遍及以为，特朗普政府的关税方针加重了商场对全球动力需求削弱的忧虑。一起，美国关税方针的不确定性还打乱了全球动力交易，一些本来向美国运送燃料的加拿大油轮纷繁改道前往欧洲。

在黄琬喆看来，因为特朗普政府的关税方针一向存在不确定性，原油价格短期还会呈现大幅动摇，加拿大WCS原油和美国WTI原油的价差或许继续走低，美湾油品裂解差或许遭到支撑。但从根本面来看，美国和加拿大交易抵触加重对全球原油供给影响甚微，因而很难对原油价格发生明显影响。长时间来看，“关税战”对需求仍将发生晦气影响。虽然特朗普政府的实在目的暂时不得而知，但商场以为“关税战”大概率会继续连累全球经济添加，进一步加深经济衰退预期，然后连累原油需求。因而，在微观叙事逻辑改变后，原油定价的权重要素中经济衰退定价需求给到更高的占比。

除此之外，俄乌抵触平缓预期也在继续扰动原油商场。紫金天风期货能化研究员王谦表明，跟着特朗普政府不断施压，俄乌抵触有进一步平缓的倾向，当下美俄将主导商洽进程，欧洲许诺给予乌克兰更多道义支撑，但实际行动有限，俄乌抵触全体朝平缓方向开展。

值得留意的是，俄乌抵触带来的突发事件仍旧扰动原油商场。当地时间8日，俄乌两边别离发布战报称冲击了对方的动力设备。俄罗斯国防部发布战报称，俄军冲击了多座为乌军军用机场和军工企业供给支撑的动力设备。乌克兰国防部情报总局8日称，当天清晨乌军运用无人机突击了俄罗斯列宁格勒州的一座炼油厂。据悉，厂内设备发生爆炸，至少1个储油罐在突击中受损。乌克兰媒体称，该炼油厂是俄罗斯产值最大的炼油设备之一。

值得留意的是，当地时间3月11日，俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃表明，俄方不扫除最近几天内与美国代表进行交流的或许性。此前，特朗普表明，他期望俄罗斯赞同美国和乌克兰官员制定的停火方案，并表明美国将于11日晚些时候或12日与俄罗斯方面举办商洽。特朗普称，他以为本周将与普京商洽。

混沌天成研究院能化组剖析师缜密以为，全体来看，原油商场现在依然被特朗普在供需两头镇压油价的微观预期主导，其间俄乌停火商洽仍在推动，一起美国方案加强对俄罗斯和伊朗的制裁暂时支撑了油价。需求端的“短期阵痛”和“关税混战”依然使长时间需求预期偏弱，微观预期也并未呈现反转。整体来看，原油或接连震动下行态势。

本文源自：期货日报

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